Bonos Convertibles

Razones por las que los bonos convertibles podrían dar abundantes frutos


Ante los tipos de interés estadounidenses destinados a subir en algún momento y la adopción por parte de la UE de nuevas normas, esta clase de activo con 150 años de existencia brinda a los inversores la oportunidad de diversificar sus carteras y de mejorar las rentabilidades ajustadas al riesgo.

Las posiciones en bonos convertibles ofrecen:

  • Oportunidad de mejorar la rentabilidad ajustada al riesgo
  • Diversificación de cartera
  • Protección ante tipos de interés al alza
  • Exposición a acciones de crecimiento
  • Compatibilidad con los requisitos de las directivas Solvencia II y relativa a las actividades y supervisión de los fondos de pensiones de empleo (la «directiva IORP»)

Rentabilidades semejantes a las de las acciones y volatilidad típica de los bonos

Los bonos convertibles son un secreto bien guardado. Esta clase de activo, a menudo pasada por alto, ofrece un potencial de obtención de plusvalías semejante a las acciones junto con la protección frente a caídas asociada a los bonos. Los bonos convertibles también pueden aportar considerable diversificación a una cartera. Históricamente han batido a los bonos y acciones a largo plazo, amortiguando a menudo las pérdidas cuando caían los mercados.

A medida que las compañías aseguradoras y los fondos de pensiones europeos vayan haciendo frente a las directivas Solvencia II e IORP II de la UE y evaluando la eficiencia de sus carteras, esperamos que alcancen una mejor comprensión de las singulares características que exhibe el comportamiento de los bonos convertibles. Además, ante la incertidumbre suscitada en los mercados financieros por los crecientes tipos de interés en EE.UU. y los bajos rendimientos, esas características de los bonos convertibles cobran especial relevancia.

Acceso al potencial alcista, limitación del riesgo de caída

Los bonos convertibles están diseñados para proporcionar a los emisores una forma atractiva de financiar el crecimiento y para brindar a los inversores una manera de participar en ese crecimiento soportando un menor riesgo. Inicialmente utilizados en la década de 1860 para financiar la industria ferroviaria estadounidense, que entrañaba no poco riesgo, las empresas lograron de entrada tomar dinero a préstamo a un precio bastante asequible a cambio de conceder al bonista una opción de conversión del bono en acciones. Esto permite a los inversores participar en el crecimiento de una empresa, al tiempo que les ofrece protección en caso de no materializarse sus planes de crecimiento.

Valiosa diversificación de cartera

El potencial de diversificación de los bonos convertibles procede de su estructura híbrida. Tratándose de bonos que incorporan opciones sobre acciones, pueden convertirse en un número predeterminado de acciones ordinarias del emisor a elección del bonista. Al igual que los bonos normales, pagan a los inversores intereses a un tipo fijo y al vencimiento pueden amortizarse por su valor nominal si no se convierten o venden antes.

¿Por qué no mantener simplemente una mezcla de bonos y acciones en su lugar? Porque la opción de convertir en acciones significa que los bonos convertibles pueden disfrutar de lo mejor de ambos mundos: siguen a los precios de las acciones en su subida, pero en caso de caída están protegidos por sus componentes de bono. Esta convexidad (así se denomina) eleva el potencial de diversificación. En mercados inestables, el valor del bono actúa como un suelo, limitando el riesgo bajista. Y lo que es más, al estar ligados a acciones ordinarias, los bonos convertibles han demostrado ser menos vulnerables que los bonos tradicionales ante subidas de los tipos de interés.

Históricamente, una protección ante tipos de interés al alza

Las opciones sobre acciones implícitas en los bonos convertibles han tendido a ofrecer protección ante subidas de los tipos de interés, como podría ser el caso ahora en EE.UU. Las acciones a menudo se han apreciado durante períodos de tipos al alza y los valores convertibles históricamente han tendido a seguirles en su subida. No obstante, algunos valores convertibles presentan características que los asimila más a valores de renta fija. Estos bonos pueden verse afectados negativamente por los tipos de interés al alza.

La tabla siguiente refleja la evolución de índices de bonos, acciones y valores convertibles en períodos de los 20 últimos años en los cuales el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años subió más de 100 puntos básicos. En esos períodos, la rentabilidad de los valores convertibles tendió a reflejar la de las acciones más que la de los bonos.

Rentabilidades históricas de los valores convertibles en entornos de tipos de interés al alza

Acceso a un universo de empresas en crecimiento

En la actualidad, el universo de grandes emisiones globales de bonos convertibles asciende a unos 300.000 millones de USD, comprendiendo alrededor de 800 emisiones. La inmensa mayoría de bonos convertibles tiene su origen en EE.UU. y Europa, procediendo el resto de Asia, incluyendo Japón. El abanico de empresas emisoras abarca desde compañías muy conocidas como Siemens, Vodafone e Intel hasta empresas de alto crecimiento y mediana capitalización bursátil. Suelen tener, en distinto grado, características de «crecimiento». Como se muestra a continuación, el universo es amplio en términos tanto de zonas geográficas como de calificaciones de solvencia (ratings).

Desglose del universo de inversión en bonos convertibles


Solvencia II pone de relieve la eficiencia de los bonos convertibles

La directiva Solvencia II de la UE, cuya finalidad es regular el uso de los recursos propios de las compañías aseguradoras, entra en vigor en enero de 2016. Esta directiva, que obliga a los inversores a centrar la atención en cómo utilizan el capital, subraya el potencial de los bonos convertibles para mejorar las rentabilidades ajustadas al riesgo. Prevemos que las nuevas normas comportarán una mayor demanda de bonos convertibles a partir de enero.

El historial de los bonos convertibles de ofrecer el potencial alcista de las acciones con la protección de un bono permitiría a las compañías aseguradoras, asignar a una inversión en bonos convertibles que ofreciese una determinada rentabilidad potencial una cantidad de capital menor que la que habrían de asignar a una cartera equilibrada de acciones y bonos para obtener esa misma rentabilidad. Esto permite a las aseguradoras hacer un uso más eficiente del capital.

La propuesta de la de la directiva IORP seguramente someterá a los fondos de pensiones a condiciones similares de armonización de los principios de suficiencia de capital que podrían destacar la fortaleza de los convertibles. Cuando esto suceda, los fondos de pensiones también tendrán que evaluar el uso que hacen del capital, lo que dirigirá de nuevo la atención sobre la eficiencia de los bonos convertibles.

¿Cómo podría beneficiarse su cartera de los bonos convertibles?

Una posible subida de tipos de interés en EE.UU. y el cambio normativo en Europa confieren aún más importancia a la diversificación y a la asignación eficiente del capital. Teniendo esto en mente, los bonos convertibles tienen cabida en las carteras de los inversores institucionales. Al combinar el potencial de crecimiento de las acciones con las cualidades de conservación del capital de los bonos mejoran la rentabilidad ajustada al riesgo de las carteras. Además, en un momento en que inquieta la posibilidad de que el ciclo crediticio pudiera estar invirtiéndose, conviene señalar también que los bonos convertibles presentan menos riesgo de crédito que las acciones, por lo general equivalente al de los bonos de empresa no garantizados.

El perfil asimétrico de los bonos convertibles combina lo mejor de las acciones y los bonos, convirtiéndolos en una herramienta ideal de diversificación a largo plazo, resaltando en especial sus puntos fuertes en los mercados caracterizados por la incertidumbre.

Nuestro equipo de inversión y nuestra filosofía inversora

En NN Investment Partners, nuestro equipo de inversión reúne las habilidades para invertir tanto en bonos como en acciones. Invertimos de forma selectiva, tratando de confeccionar una cartera de bonos convertibles que combine una elevada solvencia con participación en el potencial alcista de las acciones.

Nuestro enfoque de inversión hace hincapié en temáticas de crecimiento que identifiquen y encarnen las tendencias actuales que propician la expansión de los beneficios en el largo plazo. Agrupar las inversiones por temas en lugar de por sectores nos permite expresar nuestras opiniones basadas en un análisis descendente o macroeconómico (top-down) más preciso que siguiendo el tradicional enfoque sectorial, ya que los sectores a menudo presentan un conjunto muy disperso de factores de los que depende su rentabilidad. Pensamos que los temas muestran qué está impulsando el crecimiento de las empresas en un mundo en continua transformación.

El universo de bonos convertibles también es amplio en lo que respecta a temáticas de crecimiento, entre las que figuran el gasto sanitario, el gasto por Internet y la informática en la nube. El gráfico siguiente ilustra los temas activos en los que estamos invertidos en este momento.

Temáticas de la estrategia de NN IP con bonos convertibles

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Estrategia


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NN IP Convertibles en la prensa

Investment Europe 02/06/2016

Cracking the Convertible Bonds enigma

Investment Week - 09/05/2016

Growth of convertible bonds' investor base has 'drastically' reduced sector's risk

Investment Europe - 16/11/2015

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