Institutionele beleggers kunnen profiteren van hogere exposure naar Emerging Markets Debt

11-10-18

• Uit onderzoek van de Sloan School of Management van het Massachusetts Institute of Technology (MIT) blijkt dat de optimale allocatie aan Emerging Markets Debt (EMD) in een klimaat van stijgende rentes tussen de 8% en 35% van een vastrentende portefeuille bedraagt • EMD heeft ondanks voordelen een weging van 2% tot 6% in de wereldwijde benchmarks voor obligaties • High yield-obligaties in harde valuta bieden in deze context de beste mogelijkheden

Emerging Markets Debt (EMD) is een grote en groeiende beleggingscategorie die steeds belangrijker wordt voor institutionele beleggers. Bovendien zijn de koersen in deze categorie dit jaar gedrukt door een sterke Amerikaanse dollar en andere technische factoren. Is het aantrekkelijk om nu in EMD te stappen, vooral gezien de stijgende rentes en normalisering van het monetaire beleid in ontwikkelde markten?

Uit nieuw onderzoek[1] uitgevoerd door studenten van de Sloan School of Management at Massachusetts Institute of Technology (MIT), onder begeleiding van NN Investment Partners (NN IP), blijkt dat een optimale allocatie naar EMD in een klimaat van stijgende rentes tussen de 8% en 35% van een vastrentende portefeuille is, afhankelijk van de risicobereidheid van beleggers. Toch is de huidige weging van EMD in de belangrijkste obligatiebenchmarks in verhouding lager dan wat het onderzoek als optimaal stelt.

Het onderzoek vergeleek de risico-rendementsprofielen van een reeks vastrentende sectoren in periodes met stijgende rentes in de afgelopen 15 jaar. Dit resulteerde in optimale allocaties naar EMD in vastrentende portefeuilles, gegeven verschillende niveaus van maximaal aanvaardbare verliezen (drawdowns). Correlaties tussen categorieën werden gebruikt tijdens periodes met stijgende rentes. Het onderzoek concludeert dat zelfs beleggers die slechts een drawdown-risico van 0% accepteren over een periode van een jaar al profiteren van een allocatie van 8% aan EMD. Bij een gematigde drawdown-risicotolerantie van -5% neemt de aanbevolen allocatie sterk toe tot 26%. Voor beleggers die een drawdown-risico van -15% accepteren, is 35% de optimale allocatie.

Uit een eerder onderzoek[2] van NN IP blijkt dat EMD hoge risicogecorrigeerde rendementen biedt. Ten eerste is het risico-rendementsprofiel relatief gunstig. Op 31 december 2017 waren de yields op lokale staatsobligaties van opkomende markten bijvoorbeeld bijna gelijk aan die op Amerikaanse high yield-obligaties, terwijl de gezamenlijke kredietrating zeven ratings beter was. Bovendien was de yield op EMD-bedrijfsobligaties bijna 2% hoger dan die op Amerikaanse bedrijfsobligaties met een investment grade-rating, ook al was de kredietrating slechts twee ratings lager.

Daarnaast biedt EMD volgens NN IP structurele voordelen. Tussen 1983 en 2016 bijvoorbeeld bedroeg het gemiddelde terugvorderingspercentage voor in gebreke gebleven EMD-staatsobligaties ongeveer 54%, wat veel hoger was dan voor bedrijfsobligaties. Ook zijn er in een jaar nooit meer dan twee EMD-staatsobligaties in gebreke gebleven en hoewel de creditspreads doorgaans gecorreleerd zijn met Amerikaanse aandelen, nam het aantal in gebreke blijvende EMD-staatsobligaties gedurende de financiële crisis van 2008 niet noemenswaardig toe.[3]

Ondanks de omvang van EMD als beleggingscategorie, het gunstige risico-rendementsprofiel over de afgelopen 15 jaar en de solide fundamentals blijft de allocaties aan EMD beperkt. Het ‘NN IP EMD Investor Sentiment onderzoek[4] van maart 2018 wijst erop dat institutionele beleggers doorgaans slechts 1-5% van hun vermogen toewijzen aan EMD, omdat het aandeel van de sector in de belangrijkste benchmarks klein is: EMD vertegenwoordigt slechts 2% van de Citi WGBI-index, 3,1% van de Bloomberg Global Treasury-index en 6,0% van de Bloomyard-Barclays Global Treasury-index.[5] Dit komt vooral doordat EMD niet evenredig wordt vertegenwoordigd in wereldwijde vastrentende benchmarks, omdat sommige obligaties en landen (nog) niet voldoen aan inclusiecriteria.


Marcelo Assalin, Head of Emerging Markets Debt bij NN Investment Partners, licht toe: “EMD is een behoorlijk ondergewaardeerde categorie. We moedigen beleggers aan verder te kijken dan de huidige, in onze ogen, onnodige bezorgdheid en zich meer te richten op de cijfers. De historische risico- en rendementskenmerken van EMD zijn zeer aantrekkelijk, vooral als de extra yield kan dienen als bescherming tegen de tegenwind die wordt veroorzaakt door stijgende rentes.”

“De markt overschat vaak de risico’s die worden geassocieerd met EMD-staatsobligaties. Dit biedt de geduldige belegger een gunstigere risico-rendementsverhouding dan in andere vastrentende categorieën.”

Het ‘NN IP EMD Investor Sentiment onderzoek’ gaf verder aan dat meer dan de helft van de institutionele beleggers weinig in EMD beleggen vanwege een gebrek aan kennis van de categorie. Driekwart van de respondenten weet de beperkte allocatie aan de algemene risicoperceptie. Volgens Marcelo Assalin speelt ook de voorkeur voor binnenlandse beleggingsmarkten mee.

Assalin: “Ik ben ervan overtuigd dat high yield-obligaties, EMD in harde valuta, EMD Short Duration en Frontier Market Debt het in een klimaat van stijgende rentes veel beter kunnen doen dan andere vastrentende categorieën. Ook obligaties in lokale valuta’s met een kortere looptijd zullen waarschijnlijk goed presteren.”

Bronnen:
[1] MIT Sloan/NN IP. Dit onderzoek werd uitgevoerd door studenten als onderdeel van hun academische werk voor het MIT Sloan 2018 Finance Research Practicum.
[2] JP Morgan/Bloomberg/Thomson Reuters Eikon/NN IP, december 2017
[3] Moody’s/NN IP
[4] NN IP Investor Sentiment: Emerging Market Debt research, maart 2018
[5] Citi/Bloomberg Barclays/JP Morgan/NN IP

    Disclaimer

    Deze publicatie is uitsluitend bedoeld voor gebruik door media. Deze publicatie is uitsluitend opgesteld ter informatie en is geen aanbod noch een uitnodiging om effecten of een ander beleggingsproduct te kopen of verkopen of om deel te nemen in een handelsstrategie noch het verlenen van een beleggingsdienst noch beleggingsresearch. Hoewel de inhoud van dit document met de meeste zorg is samengesteld en is gebaseerd op betrouwbare informatiebronnen, wordt er geen enkele uitdrukkelijke of impliciete garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid of volledigheid van de informatie. De informatie in deze publicatie kan zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. NN Investment Partners B.V., NN Investment Partners Holdings N.V., noch enig andere vennootschap of onderdeel dat behoort tot de NN Group, noch een van haar bestuurders of werknemers aanvaarden enige aansprakelijkheid of verantwoordelijkheid met betrekking tot de hierin opgenomen informatie. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Deze publicatie is niet bestemd voor US Persons als gedefinieerd in Rule 902 van Regulation S van de United States Securities Act of 1933, en mag niet gebruikt worden voor het werven van investeringen of inschrijven op effecten in landen waar dit niet is toegestaan door de lokale toezichthouder of wet- en regelgeving. Op deze disclaimer is Nederlands recht van toepassing.

    Over de auteur

    Marcelo Assalin

    Marcelo Assalin

    Head of Emerging Markets Debt

    Ervaring sinds 1996

    Ervaring in het bedrijfsleven

    2015-heden Marcelo is Hoofd van de EMD Boutique van NN Investment Partners.

    2013-2015 Portefeuillemanager, EMD Local Currency-strategieën, ING IM

    2012-2013 Hoofd Emerging Market Sovereign Debt en Local Currency bij Voya Financial (voorheen ING IM USA)

    2008-2011 Senior Portefeuillemanager in het EMD-team van ING IM USA

    2005-2008 Chief Investment Officer bij ING IM Brazilië (Sulamerica Investimentos)

    2002-2005 Portefeuillemanager Fixed Income bij Sulamerica Investimentos

    1996-2002 Trader en Portefeuillemanager bij Sulamerica (Brazilië)

    Diploma’s en kwalificaties

    CFA charterholder

    Bachelor Economie en Accounting, Universiteit van Sao Paulo (Brazilië)

    Toon meer

    Toon meer